9-11月,乳业、方便面、香精香料以及软饮料中的碳酸、果蔬汁与含乳饮料均因去年同期低基数而录得销售和盈利加速增长。白、红酒行业景气度持续回升与中高端产品销售重拾升势有关,相比之下黄酒行业产品结构复苏之路显得沉重。啤酒与速冻米面食品行业则表现平稳。
投资建议:乳业产销延续环比改善趋势,原奶价格涨幅有限且呈现区域性差异:本期液态奶和乳制品产量同比大增主要得益于去年同期低基数,因此环比改善趋势更值得关注。9-11月,规模上企业液态奶和乳制品月均产量达到144万吨和170万吨,分别高于6-8月142万吨/月和167万吨/月以及1-5月128万吨/月和150万吨/月。企业销售收入也体现出同样的环比改善趋势:从1-5月120亿元/月,提高至6-8月139亿元/月,再增至9-11月146亿元/月。环比向好趋势提示今年乳业产销高起点与高增长可能。奶粉进口量从1-5月2.1万吨/月降至6-8月1.9万吨/月,并进一步减少至9-11月1.8万吨/月,在进口价格变动幅度有限的前提下显示出国内奶粉产销正逐季复苏。原奶价格自8月底回升,但累计涨幅有限,而且呈现区域性差异。在国内六大原奶主产区中陕西和内蒙地区价格涨幅最小,山东与黑龙江价格涨幅较大。原奶价格回升虽影响本期毛利率表现,但并未殃及行业税前利润率水平。
白、红酒重启产品结构提升之门:继6-8月初露端倪之后,高端白、红酒产销于9-11月继续发力。其中白酒销售收入同比增长42.8%,远高于同期25.1%的产量增幅,使得当期白酒销售均价同比上扬15.7%,远高于1-8月2.9%的平均涨幅。高端白酒不但销售开始发力,而且产品提价重现市场。与此相似,葡萄酒行业销售增幅从1-5月7%升至6-8月27%,并进一步升至9-11月32%;同时,全行业毛利率也从1-5月同比下滑4.7个百分点逐季改善为6-8月同比微跌0.3个百分点和9-11月同比提高1.5个百分点,显示中高端酒消费复苏势头迅猛。
啤酒产量增幅有望接近预测上限,且均价持续上扬趋势未受原料成本下降影响:1-11月规模上企业啤酒产量同比增长6.4%,使得全年产量增幅有望接近我们4-7%的预测上限。啤酒销售均价连年上扬,在过去四年间累计提高近500元/吨,年均涨幅超过4%。尤其值得关注的是,在08/09产季啤麦价格大幅下降的前提下,09年前11个月啤酒价格仍录得2.7%的同比涨幅,显示市场消费能力逐年提升以及行业整合背景下,大企业之间的竞争行为更趋理性。
饮料业淡季销售增速上扬主要仰仗碳酸饮料、果蔬汁饮料与含乳饮料:规模上企业9-11月饮料销售增幅高达23.6%,大大快于1-8月14.9%的销售增幅。这主要仰仗碳酸饮料、果蔬汁饮料与含乳饮料,但都与去年同期低基数有关。其中,含乳饮料低基数是因为三聚氢胺事件,碳酸饮料和果蔬汁饮料低基数则与经济波动有关。
方便面产销增速上扬源自去年同期低价面市场萎缩:农民工提前返乡造成去年四季度低价面市场萎缩,也导致今年9-11月规模上企业销售增幅从1-8月8.8%猛增至15.6%,但同期出厂均价同比下降5.5%,显示增长更多来自低价面市场。
风险:行业数据存在企业上报差错、按季统计与汇总统计差异等方面的不足,另外资本市场覆盖企业行业代表性不强也会造成行业统计数据与企业实际业绩变化趋势间不一致的现象。